国联证券：食品饮料行业2010年投资策略(8)

2009年12月02日 14:30凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

5.投资机会把握：抓住四个机会、三类公司

基于以上的分析，我们认为食品饮料行业整体在2009年处于底部恢复期，未来将走上反转趋势，缓解估值带来的压力，进而带来趋势性的投资机会。具体来看，我们认为以下四个方面值得把握：一是通胀预期下基础消费品的涨价机会；二是后城市化阶段新消费观念崛起带来的机会，中高档食品、具备健康概念的食品将获得快速发展；三是制度创新下诞生的行业机会，未来黄酒、葡萄酒仍将受到国家政策的扶持；四是世博效应下的产品、品牌提升机会。

在关注四大类机会的同时，我们认为2010年以下三类公司将会有更好的表现：

5.1优势行业的龙头企业

所谓优势行业，主要是指行业市场空间大，无论是内生空间还是外延空间，行业竞争激烈，如白酒、啤酒、乳制品等子行业。而这些行业中的龙头企业的优势要么表现在公司的品牌和文化底蕴上，如白酒中的贵州茅台、五粮液等；要么通过产能扩张成为国内行业龙头，具有较好的规模效益，在完全竞争的市场中享受高于行业平均增长水平带来的溢价和业绩提升，如乳制品中的伊利股份、肉制品加工行业的双汇发展等。同时我们认为，优势行业的龙头公司能够率先从危机中走出，在享受到的龙头公司能够率先从危机中走出，在享受到行业整体复苏所带来的业绩增长外，还能享受到品牌、规模等带来的超额收益，进而享受到市场更高的估值。综合来看，我们看好五粮液、ST伊利、燕京啤酒。

贵州茅台(600519.SH)：航母再次启航

白酒消费从下半年以来呈现出快速恢复。从公司的预收帐款来看，今年四季度和明年一季度的销量一定好于去年同期，而随着明年经济的持续向好，高端白酒的销量仍将持续好转。

“十一五”万吨茅台酒工程第五期2000 吨茅台酒技改项目增加公司茅台酒产能，为未来市场扩张做好了准备。公司投资约5.67 亿元新增2000 吨茅台酒产能，是解决公司产能瓶颈的“十一五”万吨茅台酒工程的重要组成部分，将为公司未来市场需求的增长提供必要的产能保证。

长期来看，提价必然出现，首先公司需要通过提价来抵消消费税加强增收所带来的负面影响；其次，终端零售价与出厂价之间存在70%(300元)的价差，公司没有必要如此让利于经销商。我们认为公司在2010年上半年平均提价16%的可能性比较大。

预计公司09-11年的EPS分别为5.09、6.42和7.78元，目前股价对应市盈率为32.7倍、25.9倍和21.4倍。考虑到公司目前所处的白酒龙头地位，同时得益于品牌力以及渠道利润的丰厚为公司业绩增长提供可靠的基础，目前公司仍然是高档白酒业绩增长最为明确的标的，给予公司10年30倍的PE，目标价200元，给予“推荐”评级。

ST伊利(600887.SH)：双轮驱动

公司液体乳销售量将随着行业恢复呈现稳步增长，同时吨产品价格也将稳步上升，销售收入有望出现连续提升。三聚氰胺事件后，价格战的放缓、原奶价格低水平运行以及产品结构的调整将提升液体乳产品的毛利率水平。

奶粉业务近年来增速一直很快，且是与蒙牛相比最具竞争优势的关键点，销售增长率和市场占有率均非常高。随着三鹿破产让出了其原有的市场份额，以及新竞争对手需要时间投入，预计公司未来奶粉业务增速将非常惊人。

公司目前已经在我国6大黄金奶源带建立了奶源基地，已拥有不同规模的优质牧场800多个；公司未来仍将大力扶持奶联社的建设，通过统一收奶、统一验质，统一交售，既保证了高品质奶源的稳定供应，又节省了管理成本，并可以在较短的时间内产生效益。

我们预计公司09-11年的EPS分别为0.80、1.18和1.38元，目前股价对应市盈率为33.4倍、22.7倍和19.4倍。按照2010年30倍市盈率、2011年25倍市盈率，预计伊利的合理价格区间为34～35.4元，给予公司“推荐”的投资评级。

燕京啤酒(000729.SZ)：从区域品牌走向全国品牌

全球第九大啤酒厂商，国内前三。燕京2008年销量422万吨(全国占有率11%)，预计到2015年实现800万吨销量，进入全球前八。

啤麦成本短期大幅波动情况未来很难出现。澳洲连续7年干旱百年一遇，加上灌溉技术普及，连续干旱影响澳麦供给情况将减少，而且国内大麦种植面积大幅度增加，导致啤麦现在供给超需求15%，供需情况未来2 年内不会改变，啤麦影响公司业绩因素消除。　

同时，我们认为燕京啤酒在北京地区未来具备提价动力和空间，主要基于以下几个方面考虑：第一，市场占有率85%，已经处于绝对垄断地位；第二，北京地区人均收入水平处在全国前列，而产品出厂价为一般城市的普通品牌价格；第三，啤酒行业集中度提升，各大品牌都开始深挖各自优势市场，对其他强势品牌的优势市场不再采取价格战的措施，而是采取跟随策略，提升自身的盈利能力。

预计公司2009～2011年每股收益分别为0.55元、0.67元和0.79元，相对于目前的股价，对应的市盈率分别为29.7倍、24.4倍和20.6倍，低于啤酒行业整体估值水平。考虑到公司的地位和成长性，给予公司10年35倍PE，11年30倍PE，合理股价在23.5元，给予“推荐”评级。

5.2二线蓝筹或细分行业龙头公司

二线蓝筹公司主要分为两类，一类是其行业规模相对较小，但市场占有率高，但是行业发展符合居民健康消费的趋势，发展前景非常广阔，比如安琪酵母、保龄宝；另一类是行业本身是优势行业，但由于规模等原因暂时落后于龙头公司，但未来能够通过营销等改革，获得快速发展，比如莫高股份。

安琪酵母(600298.SH)：快速扩张造就世界级酵母企业

公司是中国酵母行业龙头，目前正处于产能快速释放、产品迅速扩张时期。未来定向增发的完成，有助于管理层与股东利益协调一致，业绩持续增长预期明确。

公司的核心竞争优势在于技术、营销和规模。科研实力位居国内行业第一；在营销上公司强调“与客户共赢”，使得公司对销售渠道具有较强的控制力；公司目前产能9.1万吨，遥居国内第一，世界第三，规模优势明显。目前公司已经开始海外建厂，为深入拓展国际市场打下基础。

未来公司业绩仍将保持持续增长，原因在于：一是产能的释放，未来几年是公司产能快速扩张的时期，产能释放即其业绩快速增长之时。二是产品销售结构的调整，高毛利产品销售比重逐步增加。三是毛利存在提升空间，新增产能靠近原料基地，综合成本下降。四是后续产品发展空间大，酵母味素逐步得到认同，销量有望持续上升。

预计公司09-11年摊薄后EPS分别为0.88元、1.05元和1.17元，对应目前股价的市盈率分别为31.2倍、26.1倍和23.5倍。考虑到公司未来的高成长性、市场地位以及增发带来的利润增厚，我们给予安琪酵母10年35倍PE，11年30倍PE，对应其合理价格为35.1～36.75元，维持“推荐”评级。

莫高股份(600543)：品质、营销铸就优质企业

公司拥有国内最好的酿酒葡萄种植基地，基地位于北纬40 度左右的全球最佳酿酒葡萄生长带，干旱少雨，适合葡萄生长。公司在武威地区直接控制2 万亩葡萄基地，未来可视需要增加到10万亩以上。公司2万吨产能的国际酒庄2009年完成，产能不成问题。

营销策略上，公司先以西北地区为基地，逐渐向国内的二线城市点状扩张，避开一线城市的激烈竞争。目前公司已经有300家经销商，公开增发后，公司的资金较为充裕，未来计划扩张至1000家，以达到10 亿元的销售收入。全国性的广告宣传将逐步开始，公司未来销售增长值得期待。

公司惟一的不足是大麦芽业务对公司经营和业绩的拖累，但公司在三季度转回了之前计提的213 万存货跌价准备，我们认为麦芽业务最坏的时候已经过去。未来大麦芽业务的好转都将给公司带来实质的业绩提升。

预计公司2009-2011年每股收益为0.31元、0.37元和0.56元，与目前股价对应市盈率为41.7倍、35倍和23.1倍。而葡萄酒行业2000年以来市盈率均值为42.5倍，考虑到公司主业葡萄酒的高成长性，大麦芽业务的好转预期，给予公司10年40倍PE、11年35倍PE，2010-2011年对应股价为14.8元～20.65元，给予“推荐”评级。

5.3变革或事件能产生较大影响的公司

五粮液(000858.SZ)：祸兮福所倚

2009 年是五粮液全面解决关联交易之年，五粮液完成全面收购酒类资产与合资成立销售公司，使一直受资本市场诟病的公司治理结构弊端得到极大改善。公司采购与销售关联方大为减少，这使公司看起来很“简单”，很清晰。治理结构的极大改善将提高公司溢价水平。

虽然公司从9 月开始接受证监会调查，另一方面今年白酒市场先后遭受经济减速和“醉驾令”的负面影响，但公司白酒生产销售仍相对较为稳定，预计今年一级酒实现1 万吨销量的可能性较大。同时本次证监会调查将可能有助于公司内部管理制度的改善，有助于未来业绩的增长。公司管理层近期表态，2010年五粮液高端酒会大幅放量，集团公司在新设酒类销售公司的20%权益会回归到上市公司来，新产品酱香酒会加快上市，公司治理结构进一步改善，这会进一步增强公司业绩成长的预期。

在不考虑到公司基本面的变化和可能带来的影响，我们预计2009-2011年公司每股收益可达0.79元、1.10元和1.3元，与目前股价对应市盈率为32.3倍、23.2倍和19.6倍，给予五粮液2010年30倍PE，11年25倍PE，股价可达33元左右，给予“推荐”评级。

金枫酒业(600616.SH)：黄酒行业未来的“五粮液”

公司是黄酒企业中唯一的世博会赞助商，与世博会的合作对公司宣传石库门和和酒品牌在江浙沪、台湾以及海外其他地区的销售都会产生不同程度的拉动，提升其时尚概念，对企业走出区域市场起到了积极推动作用。

销售有望持续改善。目前来看石库门销售已出现环比改善，这与宏观环境的改善、公司加强促销力度有关，但是我们认为随着后期金枫以世博会为主题宣传的加强，公司销售有望持续改善。同时，公司销售整合中已体现出部分效果，销售费用同比出现下降。

产能方面，公司目前已经动工修建10万千升高品质黄酒技术改造配套项目，该项目位于上海市金山区枫泾镇工业园区内，预计2010年9月完成，届时公司产能将达到18万千升，成为中国最大的黄酒生产基地。

预计在公司内外因素积极变化的情况下，2009-2011 年每股收益将达到0.43元、0.66元和0.87元，对应市盈率为40倍、26.2倍和19.9倍。考虑到公司在世博效应下品牌、品质定位和营销渠道等都将获得提升，结合下半年和未来几年经济形势会进一步好转的预期，给予公司10年35倍PE，11年30倍PE，公司2010-2011年股价区间为23.1元～26.1元之间，予以“推荐”评级。