国联证券：食品饮料行业2010年投资策略(2)

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4.2010年行业运行分析：从细分行业着手

首先我们从食品饮料上市公司今年前三季度的经营数据来看，白酒、啤酒、葡萄酒销售收入增长居于前列，分别为18.06%、13.29%和7.97%，其次是肉制品和乳制品，分别为5.25%和4.64%，最后是黄酒同比大幅下降74.68%。从纵比来看，白酒和啤酒收入增长基本保持平稳，黄酒、葡萄酒、肉制品收入下滑明显。在收入增长的同时，各子行业毛利率也均保持稳中有升的态势，主要得益于原料成本的普遍下降。

利润方面，各子行业利润增速均远快于行业收入增速，其中乳制品行业利润同比增长756.8%，葡萄酒行业利润同比增长80.9%，啤酒/肉制品行业也出现30%的增速，仅有黄酒利润出现下滑。

4.1白酒行业：高端化是未来白酒生产、消费的趋势

2009年1-8月，白酒行业实现销售收入1243.2 亿元，同比增长25.1%，增速较2009年1-5月回升3.2个百分点，较去年同期回落10.8个百分点，但销售收入的较快增长主要来自于中低端酒的扩张，同时也透支了一部分四季度的收入，主要原因是市场预期白酒受消费税加强增收影响将出现提价，经销商提前囤货。利润总额为165.5亿元，同比增长23.1%，增速较去年同期下降22.6个百分点。值得注意的是，分季度来看，白酒行业09 年6-8月收入和利润增速分别为30.6%和60.9%，较3-5月份分别上升7.2和64.0个百分点。

白酒行业毛利率有所回落，09年1-8月，白酒行业毛利率为33.6%，同比回落0.6个百分点，较09年1-5月也回落1.9个百分点。三项费用率同比继续回落，由去年同期的15.6%下降至13.4%。同时我们也看到，白酒行业销售费用率稳中有降，2009年1-8月行业期间费用率为13.42%，低于去年同期的15.63%，并且也低于其他三类酒。

我们认为白酒的后续关注焦点仍然在于高端酒，生产和消费都将逐步倾向于高端化。低档白酒由于毛利率较低，受粮食价格对其影响较大，因此经营相对比较困难，同时也受到国家对酿酒行业实施的普通酒优质酒转变措施以及白酒产量控制的限制。白酒生产企业在白酒产量限制下必然逐步将普通酒生产转向中高端酒生产。消费方面，高档白酒具备准奢侈品的特征，而宏观经济的复苏对以商务为主的高档白酒消费起到支撑作用，并且由于这部分消费对于价格敏感性差，加之消费税加强增收的影响，未来白酒特别是高端白酒提价的可能性非常大，这也是明年的看点所在。

另外，目前影响白酒市场的最大因素还在于“醉驾令”。“醉驾令”使得较为富裕的有车一族不敢多饮酒，这对中端酒的影响是非常巨大。而“醉驾令”的延期很可能会影响甚至改变大众消费者(特别是年轻的，更容易接受)的饮酒习惯，这对于传承多年的中国白酒文化将会是个巨大的冲击。

白酒

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