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中国南车下周一上市定位分析

2008年08月15日 13:11中财网【大中小】【打印】已有评论0条

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银河证券:中国南车(601766)新股申购策略

国泰君安:中国南车(601766)借力资本市场南车发展加速

平安证券:中国南车(601766)新股询价报告_进入加速轨道的铁路设备行

联合证券:中国南车技术领先、持续成长

国金证券:中国南车(601766)铁路设备制造业龙头

中国南车(601766)新股申购策略

中国南车主要从事铁路机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆及重要零部件的研发、制造、销售、修理和租赁，以及轨道交通装备专有技术延伸产业，是国内最大的轨道交通设备制造商，和北车集团同是我国铁路设备制造业中的双寡头，中国南车在动车组、机车、城轨车辆等成长性强的业务方面更具竞争优势，国内第一次投入使用的52列动车组中，中国南车占了47列。"十一五"期间，我国铁路投资明显加速，年均新增里程数较"十五"期间增加114.29%，国内铁路设备年均采购额较"十五"期间增加63.16%，特别是动车组需求量，据铁道部测算，该产品未来三年年均增长率约为94.79%。

本次公司所募资金主要投向于动车组、大功率机车产业化、国产化项目；城轨交通装备产业研发、制造；信息化建设和专有技术延伸产业。募集资金项目将巩固公司龙头地位，有利于提升公司管理水平，巩固现有优势地位，延伸产业链，提升抗风险能力。

公司业务收入稳定增长，2008年上半年机车、客车、货车市场占有率已超69％以上，预计2008-2010年公司每股收益分别为0.10元，0.15元，0.21元。公司确定发行价为2.18元，参考时代新材、晋西车轴、北方创业、湘电股份等铁路运输设备上市公司，2008年平均市盈率约为25倍左右，综合考虑公司行业地位及成长性，结合近期新股上市首日表现，对应2008年每股收益，综合判断，我们预计中国南车（601766）上市首日估值为31-36倍，对应首日价格区间为3.10－3.60元。（银河证券）

中国南车(601766)借力资本市场南车发展加速

公司主要从事铁路机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆及重要零部件的研发、制造、销售、修理和租赁，以及轨道交通装备专有技术延伸产业。以销售收入统计，是全球名列前茅、中国第一的轨道交通装备制造商和解决方案供应商。

2007年公司销售收入达到274亿，综合毛利率达到15.09%。目前销售收入中，货车占比最高，其次是机车，城轨地铁车辆占比最低；毛利率水平比较，动车组毛利率最高，城轨地铁车辆毛利率最低。

近三年高毛利产品的占比不断提升，使得综合毛利率不断上升；非传统业务的年复合增长率较高，是公司近三年增长的主要动力。

随着能源开采和港口建设，公司路外市场取得了快速发展，2004-2007年年复合增长率达到49.7%；公司产品凭借性价比、交货期短等优势，海外市场也成功开拓，并且发展迅速，2005-2007年海外签约额年复合增长率达到51%左右。

中国轨道交通行业处于高速发展阶段，铁路固定资产投资规模和铁路机车车辆采购规模近年来明显提升，城轨相比与其他发达国家起步晚，覆盖率低，未来开拓空间大。

全球轨道交通装备行业2003-2005年年均市场容量在500亿欧元左右，预计从2006年到2015年整车的年均增长率约为1.5%至2.0%，修理服务的年均增长率约为2.0%至3.0%。

公司与国外竞争对手相比，增长快；与国内竞争对手相比，市场份额大；公司劣势主要体现在自主研发能力不强，对引进的国外先进技术的消化吸收能力有待提高。

公司风险因素主要体现在依赖铁道部，议价能力弱；以及未来市场竞争加剧，公司份额遭侵蚀的风险。

预计公司2008-2010年EPS分别为0.121、0.155、0.198元。参考2008年以来上市新股的首发PE和国内外相关公司的估值水平，根据2007年的业绩和30-35倍的首发PE，询价区间为2.10－2.45元，根据2008年的预测业绩和25-30倍的PE，目标价在3.03－3.63元。（国泰君安）

中国南车(601766)新股询价报告_进入加速轨道的铁路设备行

1、绝对的行业龙头。公司是国内最大的轨道交通设备制造商，在机车、客车、货车和动车组等业务领域中市场占有率均超过或接近50%。国内第一次投入使用的52 列动车组中，中国南车占了47 列。

2、行业增长潜力巨大。"十一五"期间，我国铁路投资明显加速，年均新增里程数较"十五"期间增加114.29%。受下游投资加速的带动，国内铁路设备年均采购额较"十五

期间增加63.16%。特别是动车组需求量，据铁道部测算，该产品未来三年年均增长率约为94.79%。

3、行业进入壁垒较高。中国特有的铁路行业标准将采用国际标准的外国公司挡在国门之外，此外，铁路设备实行生产许可证管理制度，有效杜绝了可能出现的无序竞争。

4、掌握世界领先的核心技术。通过多年的消化吸收，公司已经形成了一定的技术积累，其中时速200 公里以上动车组已经开始量产，时速300公里动车组也已小批量生产。预计募集资金项目完成后，公司各业务板块的国产化水平将得到提升。

5、估值及询价区间。预计公司08 年、09 年和10 年EPS 分别为0.081 元、0.135 元和0.167 元。通过与同类上市公司比较，预计公司发行价格在2.74 元~3.24 元之间，二级市场合理价格区间为3.65 元~4.32 元。

1、公司主要成本中原材料占较大比重，原材料价格变动将直接影响公司毛利水平。

2、航空和公路的发展可能引起铁路总体运输量的降低，从而降低对铁路交通装备的需求，影响公司的业务、财务状况和经营业绩。

3、公司在企业所得税、增值税方面享受若干优惠政策，若未来国家税收政策变化，公司的净利润将受到较大影响。（平安证券）

中国南车技术领先、持续成长

投资中国南车的主要逻辑是成长与改善。铁路建设投资未来三年维持快速增长，独立于经济周期。另外，作为一家成立仅八年的央企，其改善价值值得期待。

铁路运输设备业已进入长景气周期。铁路运输设备60%以上需求来自于铁道部车辆购置额，根据铁道部"十一五"规划和铁路建设实际开工情况，预计铁道部车辆购置额未来三年年均增长达25%以上。铁路运输经济高效和运量需求快速增长决定铁路投资在2010年之后仍将保持快速增长势头，定量测算得出2010-2020年铁道部车辆购置额年均增长达6-9%。

行业特性决定技术领先者占先机。在铁路运输设备产品线，客车和货车技术含量较低、盈利能力和成长性相对较差，而动车组和交传机车技术含量高，即将迎来爆发式增长期。行业为双寡头垄断竞争格局，在客车和货车领域，北车略占优；而在动车组和交传机车方面，南车技术实力和学习能力较强，国产化进度更快，受益于高速重载化趋势更为显著。

南车自2000年成立以来，致力于管理改善和价值提升。目前业务特色鲜明，各大产品形成了各自的研制基地；三级及以下企业由400多家整合为90多家，管理更为顺畅和有效；人员由12万精简为8.6万，员工队伍更为精干。预计管理水平提升和费用控制能力提高推动盈利持续改善。

根据可比公司估值水平，建议给予中国南车08年28-30倍PE估值，则二级市场合理股价为3.9-4.2元，相当于09年24倍PE。（联合证券）

中国南车(601766)铁路设备制造业龙头

中国作为全球最大的铁路运输国家，目前运力仍然处于紧张状态，十一五规划铁路基建投资总额高达1.2亿元，铁路运营里程将达到90000公里，同比十五规划增长20%。预计2008-2010年机车车辆采购每年约800亿元，动车组和城市轨道交通车辆等新兴业务将呈现高速发展态势。

中国南车是国内铁路设备制造商龙头，也是全球最大的铁路设备制造商之一。公司传统的机车、客车和货车业务在国内市场占有率50%左右，新兴务城轨车辆和动车组的市场占比分别为60%和70%，其他延伸业务如风设备和电动汽车也颇具看点。

依靠中国广阔的铁路市场，2005-2007年公司销售总额的复合增长率为16%。未来3年机车、客车、货车作为传统业务发展较为稳定，我们估计增速大致在5-10%左右，新兴业务动车组和城市轨道车辆发展较快，预计2008-2010年动车组和城市轨道交通车辆年复合增速将达到30-40%。而海外和路外市场将逐渐成为公司增长的重要两翼。

我们预测2008-2010年公司主营业务收入分别为36,746、43,462、53,236百万元，净利润分别为1,409、1,971和2,614百万元，按照A+H合计发行新股46亿股计算，对应每股收益为0.123、0.170、0.225元。

按照08年22-28倍的PE估值，我们认为公司合理价格区间为2.76-3.42元。首日上市价格波动区间预计为3.71-4.36元。

风险因素:钢材、铝材和铜材主要原材料价格仍然维持在高位，公司对铁道部的议价能力较弱，宏观经济周期性波动可能对铁路投资进程的影响。（国金证券张仲杰）