2011年02月13日 10:34
来源：投资者报

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国信证券黄学军：兔年A股处于调整末期 最大变量是国际板推出

■ 讲述者︱黄学军   国信证券首席策略分析师

■ 采访者︱薛玉敏  《投资者报》记者

2010年已经过去，回顾从年初以来的市场，出现频率最多的字眼是“震荡”和“通胀”，从大市来看过去一年确实是震荡市。

2011年，A股市场走势继续延续去年的震荡。上半年的机会，主要来自春节后的通胀缓解和经济好转。

我们判断，未来一年沪深300的动态估值目标在12~19倍之间，对应的上证指数核心运行区间在2500~3600点，市场底部不会太悲观。低点可能落在4月份，高点落在9月份。

A股处于调整末期

虽然2011年市场仍将表现为调整的态势，但是我们相信已经处于调整末期，新的牛市起点将会在2012年初。

历史经验表明，上证指数的运行，低点之间存在周期规律，基本上是以20个月为基准循环。周期低点出现后，会有一波比较好的上升行情，尤其是整个周期的前半时段。2319点是去年6月份的一个周期低点，按照标准周期，将2010年6月后推20个月为2012年2月，即新的牛市上涨周期要等到2012年初才来临。

2011年整体表现为震荡市，但存在波段行情。三季度将有一波良好的上涨行情，是全球操作的最佳时段。

最大的原因来自所有的政策都处于一个观察期，尤其对通胀和地产调控，导致市场的犹豫情绪。根据宏观的判断，明年通胀水平会较高，前高后低，为了控制通胀，从紧的政策应该仍会深化。我们相信三季度通胀会有一个见底的迹象。

第二是来自解禁压力。2011年前五个月解禁压力很大，每个月都在2500亿元以上，尤其需要提示的是中小板股票的解禁压力体现在2011年5~6月。因此解禁压力一过，股市可能迎来一个上涨的机会。

第三，二季度是一个重要的时点：2011年6月份，美国的量化宽松货币政策到期，如果美国经济出现好转，美元再次升值的可能性加大，这对于新兴市场的资产价格，尤其是股市压力较大。

几方面的压力积聚在年中，但是由于股市提前反映，预计股市在今年一季度末二季度初较为疲软。

升值和通胀博弈

展望2011年，我们坚信两个准则，一个是人民币升值的大背景下，资产价格是支撑的，股市仍有投资机会。第二个是高通胀下，股市会受到干扰，且出现大牛市的概率较小，因此在通胀高企的情形下投资者要控制好仓位，把握好节奏。

那怎么理解这两个相互掣肘的因素对股市的作用呢？

人民币升值，事实上是有利于股市上涨的。如2006年和2007年，人民币升值下股市演绎了一波大牛市。因此在人民币升值的趋势下，未来一年股市在目前上证2700的点位并不可怕。

对于高通胀的担心也是悬在2011年市场的一把剑。对于通胀的判断，我们的基本结论是事实通胀的来临，因为2010年两次加息，六调准备金率，尤其是下半年的政策力度加大，直指通胀预期。事实通胀意味着政策的紧度还将维持，不排除紧缩流动性、加息等政策出台，这自然会对股市造成冲击。

但是一旦高点来临，也将意味着紧缩力度不再强化，意味着机会的来临。我们还是维持春节后通胀有所回落的判断，这时股市的机会相对大一些。

中美政策周期的不一致性，人民币升值的预期一直存在。这种不一致性来自于中国处于通胀周期，而美国还处于通缩周期，也掣肘一部分国内从紧政策的力度，美国还将成为流动性的源头。

四条投资主线

行业配置上，银行、地产、钢铁、交通运输等权重行业表现相对较差，这或许代表着粗放型重化工业模式高潮已经过去，经济转型大幕已经拉开，其中的机会在于升级和通胀受益的板块。2011 年还将深化这种转型，消费和技术升级等依然是看好的主题。

具体来说，有四条投资主线。

一是：关注转型过程中新兴战略产业和传统有技术升级优势的产业投资机会。

二是收益于收入普遍较快增长的消费品行业，核心是“品质提高”，包括汽车和相关服务，公用事业行业中的节能减排、旅游休闲、医疗保健、食品和服装中的高端产品等都值得看好。

三是关注城镇化进程中的保障性住房收益的行业，明年的目标是1000万套保障性住房，这将拉动相关投资品行业如水泥和部分化工，以及家电行业。

四是随着通胀缓解下把握周期的资源性行业的投资机会。随着欧元区风险释放，美元将止住升势，这样可把握一些煤炭和有色阶段性的反弹机会。

综上，建议超配的行业是机械、电力设备、通信设备、建材、计算机、航空、家电、汽车配套服务、医药、零售、食品饮料和农业。春节后通胀压力缓解下，基于政策力度放缓的预期可以适当配置点强周期板块，做一个波段。

最大变量是国际板推出

市场的供求关系是影响A股市值的重要因素。短期来看，A股扩容节奏并没有发生改变，尤其是深市比沪市融资规模更大，这些都是制约市场上涨的因素。

但是对2011年供求关系最大的变量就是国际板的推出。

国内资本市场随着融资融券、股指期货的推出，国际板何时设立成为亟须解决的问题。2011年年初，证监会等官员再次提到国际板的消息，但是不管怎么推迟，国际板设立的脚步越来越近。

而国际板的推出，将会极大地影响市场的估值体系。受此影响，一些蓝筹股可能受其影响，获得资金的青睐，从而带动一波大蓝筹的上涨机会。