2011年02月13日 10:34
来源：投资者报

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第一创业证券刘树祥：2011年看好中期投资机会 警惕三大风险

■ 讲述者︱刘树祥  第一创业证券创金资产投资经理

■ 采访者︱岳永明  《投资者报》记者

短期内，经济增长前景没有什么可担心的，现在，通胀以及经济可能存在过热风险的不确定性最大，这是我们比较担心的。

在投资机会上，短期内的投资机会更可能是跌出来的，相比较而言，中期的投资机会有吸引力。

很担心通胀压力

短期内我们并不担心经济增长前景，相比较而言，我们更担心通胀压力，以及经济可能存在的过热风险。所以，调控可能随时发生，尤其是在当前高房价，并有可能继续上涨的大环境下。

2010年第四季度GDP同比增长9.8%，好于我们的预期。综合判断，我们对2011年的国内经济增长有信心。

去年12月份CPI同比上涨4.6%，与前月相比有所回落；但我们认为回落是暂时性的，受春节和冰冻灾害等因素影响，CPI将于2011年元月份重返冲高趋势，并很可能突破前期高点，达到5%以上，甚至可能超过6%。由于前两年货币投放量大，近几个月CPI数据连续震荡向上并持续超过市场预期，民间通胀预期可能升温，这将给CPI带来新增压力。

鉴于调控可能与经济回落存在着说不清、道不明的复杂关系，而部门间的博弈始终存在，没有哪个部门愿意承担因调控力度大而独自背负导致经济回落的指责，因而我们预计调控在时间上可能超预期，但在力度上可能低于预期。调控在时间上超过预期，将影响资本市场的短期走势；调控在力度上低于预期，将增加未来管理通胀的难度。

近期A股市场表现不好，这既跟政策有关，也跟市场盛传各种各样的信息有关，似乎负面因素不结束，市场就难以见底，那么A股市场是否有底？如有，可能的底部在哪里？

2008年的通胀是比较严重的，CPI最高时达到了8.7%；调控也比较严厉，存款准备金率、汇率等措施接踵而至，同时还叠加了百年难遇的金融危机；当时的整体形势比现在严峻得多，但上证指数依然在1665点探底成功，沪深300指数在底部附近的动态市盈率约12.5倍，而目前沪深300指数的动态市盈率在15倍左右，可以说，在当前经济环境下，目前的A股市场应该有底部，或者离底部不远，或者就在底部附近。

短期机会是跌出来的

“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽 。” 投资学宗师格雷厄姆的名言不断被市场验证。

回顾2010年的资本市场，上证指数下跌了-14.3%，沪深300指数下跌了-12.5%，而中小板综合指数却上涨了28.4%；小市值、成长性品种显著跑赢了大市值、周期性品种，估值似乎被投资者所普遍忽略。2011年的A股市场会不同吗？投资机会在哪里？

我们认为2011年的A股市场相比2010年会有所不同，但去年表现糟糕的，并不是今年表现就一定会好。

由于短期面临政策调控，长期面临经济增速下降，我们认为大市值、周期性品种，可能会有阶段性机会，很难说全年都会表现良好；而小市值、成长性品种，则可能需要耐心等待，以回避阶段性挤估值泡沫所面临的风险。换句话说，短期内的投资机会更可能是跌出来的，而不是涨出来的；我们更看好中期的投资机会。

短期内，我们建议投资者关注以下行业和板块：估值便宜，行业景气向好或开春后行业景气向好的部分周期性行业，如银行、交通运输、钢铁、机械、建筑等，此类行业可能面临估值提升；2010年报窗口期，业绩超预期的品种，即所谓业绩惊喜往往给股价带来正面冲击； 2010年报业绩不低于预期，且分配方案包含高送转的品种；经过前期的调整，估值已回落到合理水平，但股价依然被大幅错杀的部分成长性品种。

之所以看好高送转，因为近6年来，年报高送转的品种在第一季度均取得了显著的超额收益。投资者喜欢高送转概念股的原因不一而足，或者是因为高送转后账户持股数量增加了，或者是因为股价本身便宜了，或者是因为部分高送转公司曾经表现出持续的高增长，但追捧行为本身似乎已成为投资者在每年一季度的“习惯”。

投资者警惕三大风险

整体而言，成长性品种在2010年显著跑赢了周期性品种，这使得成长性品种相对周期性品种的估值溢价有了较大幅度的提升，或者说成长性品种有一定的估值泡沫。估值泡沫或者通过短期内的股价调整，来实现价值的合理回归；或者通过以时间换空间，即通过未来的业绩增长，来消化估值泡沫。这是我们看好中期投资机会的原因。

中期上，估值泡沫消化后，我们比较看好的行业和板块包括：消费，原因是居民收入的增加和居民消费倾向的提高；先进制造，原因是我国制造业在世界范围内具有相对竞争优势，部分行业正处于产业升级阶梯上，以及国家鼓励发展先进制造等；医药，原因是老年人对医疗保健的需求比年轻人旺盛得多，而我国正逐步进入人口老龄化社会，以及医保覆盖人群的扩大等；水利水电建设，原因是国家在这方面有新增投入；节能环保，原因是“先发展，后治理”思路下导致的历史欠账，以及现实有较为旺盛的需求等。

我们提醒投资者应注意三大风险。

第一，政策调控在时间和力度上均超预期，可能给资本市场带来巨大的负面冲击。

第二，大规模直接融资，超预期的扩容将消耗大量的资金，可能使资本市场上涨或反弹乏力。

第三，经济陷入滞胀，即通胀居高不下而经济增长率却显著下降，这种情况一旦发生，将使资本市场在较长时间内缺乏投资机会。