2011年02月10日 11:11
来源：中国证券网

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国泰君安：圣农发展今年景气回升，三年增长确定

净利润同比增长 38.8%。圣农发展 2010 年屠宰肉鸡 9037 万羽，增长33.5%；营业收入 20.7 亿元，增长 43.9%；净利润 2.78 亿元，增长38.8%；EPS 为 0.678 元。

下半年毛利率显著回升。10 年上半年，由于产品价格低迷且玉米等原材料价格上涨，圣农发展毛利率跌至 13.7%的历史低点。下半年随着鸡肉价格回升，且玉米价格稳定，毛利率达到 223.1%，为近三年的最高。全年平均毛利率 19.2%，同比下降 1.7 个百分点，导致利润增速低于收入增速。

预计 11 年行业平均景气好于10 年。由于受到上下游挤压，圣农发展10 年上半年每羽净利润仅为1.83 元，下半年随着行业景气回升，迅速回升到3.97。我们预计2011 年行业景气高点可能出现在上半年，全年景气水平高于2010 年。

产能扩张确保业绩增长确定性。圣农发展近期公告两个扩产计划：定向增发新建9600 万羽肉鸡工程、进入麦当劳供应量新增 6000 万羽产能，预计到2013 年屠宰率将达到2.3-2.5 亿羽，按照正常年份盈利计算，净利润CAGR 达到42.4%。

维持增持评级，目标价40 元。基于扩产计划，对应增发前股本，我们上调公司 11-13年 EPS 预测为1.31/1.61/1.96 元，维持增持评级，目标价40 元。(国泰君安证券)

国泰君安：葛洲坝受益水电建设高峰、海外业务景气

2010 年新签合同556 亿，为年度计划的111%，同增32%。国内331 亿，占比59%，同增23%；国际225 亿，占比41%，同增48%，海外合同增速大，海外业务占比高有效抵御了国内的紧缩性政策带来的负面影响。水电258 亿，占比46%，同增33%。随着水电项目的逐步通过审批，拆迁完成后进入施工环节，预计11 年公司水电合同额将进一步增长。09 年合同收入比为1.6，预计10 年该比值保持在1.5，后续发展有保障。

水电增长趋势确定。1)“十二五”电力发展思路：优先开发水电。“十二五”计划常规水利开工8300 万千瓦，抽水蓄能电站8000 万千瓦。2)水电基地工程是“十二五”的可再生能源产业的十大工程之一。3)10 年以来获批大型水电站多。不完全统计，10 年至今有12 个大型水电站获批，投资额有2454 亿元。4)张国宝称，“计划全年新开工水电项目规模达到2000 万千瓦以上”，而十一五期间全部开工量仅为2000 多万千瓦。5)“十二五”西藏将建藏木、老虎嘴、果多、多布4 大水电站。

海外业务：2010 年1-11 月对外承包工程新签合同额1103 亿元，同增4%；完成营业额743 亿元，同增15%。11 月对外承包工程新签合同额14 亿元，同增123%；11 月对外承包工程完成营业额83 亿元，同增7%。所有指标都显示海外工程全面景气，新签订单额与完成营业额从8 月起止跌回升，在09 年高基数的基础上，10 年继续增长。巴基斯坦计划奥2017 年简称17 座水电站，总装机容量达510.7 万千瓦。

盈利预测：公司具有水利水电央企重组预期、水电行业拐点上升、新疆煤炭资源。葛洲坝未来2 年复合增长率35%，2010~12 年EPS 为0.50、0.68、0.91，同增31%、37%、34%。在通胀紧缩背景下，公司所处国内水电受支持、国外景气复苏，具抗通胀价值，建议增持、目标价17元。(国泰君安证券)

海通证券：农产品当前股价调整提供低位介入良机

公告。公司2011年1月27日发布业绩预增公告，预计2010年归属于上市公司股东的净利润25500万元，同比增长200%左右，合EPS约0.332元。公司同时公告董事会通过民润超市资产与债务处理议案；出资成立深圳市中央大厨房物流配送有限公司的议案；以及出资成立深圳依谷网电子商务有限公司的议案等。

简评和投资建议。

2010年国庆节后，公司二级市场股价随国际农产品期货价格及国内农产品涨价因素，一度冲高至24元，随后由于国家控制物价、农产品价格回落等对公司产生负面影响，以及预期公司重大项目深圳平湖市场延后开业等，公司股价调整至当前的16.50元，自最高点已经回调30%。

我们认为：

(1)关于政府控制物价。对公司偏利好而非利空，其基本的逻辑在于：保障农副产品供给畅通，才能稳定价格，这是政府该项政策的根本诉求所在，因此扩大生产、规范不合理收费、减免环节收费、支持批发市场高效运转和保障供给，是可选之道，而对作为公司主要收入来源的租金和佣金的负面影响较为有限。

(2)关于农超对接。基于市场专业化分工和区域消费差异等特点，农产品“生产上的分散——向农批市场集中——向下游分散零售”的模式短期无法改变，加之农超对接产品的适用性问题，农超对接对农批市场行业空间的挤压是非常缓慢的，且某种意义上还是农超对接物流层面上的重要桥梁。

(3)关于平湖市场。对于专业市场类上市公司，新市场的开业成为相应公司的重要外延扩张因素，也是公司业绩增长和二级市场股价表现的重要催化剂。而平湖市场定位于大流通平台，代表公司一种全新的、更优化的经营模式，并且地处公司绝对垄断的深圳地区，开业后即可为公司贡献大额利润，因此市场期待较高。但该市场的开业时间长期低于市场预期，且目前看由于市政等原因，其开业时间仍未能在春节前后实现，我们预计该市场将在2011年中期前后开业。

(4)农产品公司的长期投资逻辑。公司的价值在于拥有全国30多家批发市场，已经构建完成了全国性农产品交易网络，在良好大环境下，公司基于全国农批市场渠道网络和市场的巨量交易额流转，通过加速进行的模式升级带动，收入和利润增长值得长期看好；

我们认为，虽然公司2010年主业业绩差强人意，但其在市场布局、业务优化和盈利模式升级都有全方位提升，而民润问题的最终解决也消除了市场此前的担心。公司2011年主业将在主力市场和新开平湖市场的带动下，迎来2010年拐点之后的业绩高成长，当前股价调整提供了低位介入良机，维持“买入”评级和21元目标价。(海通证券研究所)