2011年02月10日 11:11
来源：中国证券网

字号:T|T

0条评论 打印 转发

东海证券：雏鹰农牧“异地扩张”与“产品溢价”同步迈开

与三门峡市人民政府签署生态养猪项目投资合作意向书。

关键点在三门峡异地扩张无公害生猪养殖带来的产品溢价评述雏鹰的毛利率在24%左右，远高于行业平均毛利率，且能够较好地控制费用，三费合计不超过营业收入的10%，因而盈利能力名列前茅。与市场上其他畜禽养殖企业相比，雏鹰的王牌是“低成本”，由三个方面带来：1、雏鹰特有的生产模式；2、产业链长的优势；3、地理区位的优势。

雏鹰“公司+农户”生产模式的本质：雏鹰实质上并非“公司+农户”生产模式，而是工业化生产模式。农户是其生产线上的工人，只不过对工人采取的并非保底工资，而是与产出量密切相关的灵活的激励机制。正是这种模式既保证公司产品质量和安全，又保证农户最大限度发挥其经验和责任心，最大限度控制成本，提高产出，增加产品市场竞争力。值得一提的是，这种模式通过复制还具有异地快速扩张的潜力。

雏鹰农牧的畜禽养殖采用了一体化经营模式，从饲料生产、种猪繁育、生猪养殖、种蛋生产、鸡苗孵化，技术研发、疫病防治一直到超募资金投资项目打造的冷鲜肉屠宰加工项目，拥有较完整的产业链。

公司所在黄淮海地区是我国粮食主产区，原料来源丰沛、价低，并且地势平坦，交通便利。公司还拥有与京广铁路主干道相连接的铁路专用线及其周边近150亩土地，这为今后大规模扩大生猪养殖提供了原料外购和运输的很大便利。

同其他畜禽类上市公司一样，雏鹰的短板也是营销，因其产品质量的可控性，因而品牌问题对其更为突出。好产品应该有好价格，雏鹰产品价格目前尚无溢价，经过营销后，应该还有品牌溢价的空间。

此与三门峡市人民政府签署生态养猪项目投资意向的公告使我们看到了雏鹰在异地扩张和追求产品溢价(高端肉制品)方面迈开了步伐，这是公司突破桎梏，迈向新的发展阶段的重要一步。若运作成功，将带来公司原有产品溢价和公司盈利能力与发展速度的双提高。

风险因素：异地与政府和农户的磨合对新的放养模式的管理。(东海证券研究所)

东海证券：长青股份——主营特点突出的优质农药生产企业

事件：

1月14日，我们对公司进行了实地调研，与公司高管就公司经营情况和发展方向等进行了会谈。

评述：

公司为国内化学农药生产企业，产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列共20种原药、61种制剂。公司产品以高毛利、小品种农药为主，其中相对较大的为氟磺胺草醚(除草剂)和吡虫啉(杀虫剂)。

氟磺胺草醚完全采用自有技术。2010年全年销量稳定，公司与先正达属战略合作关系。预计公司2011年氟磺胺草醚仍能维持稳定销售；由于氟磺胺草醚售价逐年缓步下降，预计2011年毛利将有所下降。

吡虫啉是世界上最大的杀虫剂品种之一。公司纯度能够做到98%，属于少数直接从生产线产出98%产品的公司。2010年由于拜尔在国际市场去库存，中国的部分出口产能转向国内，造成国内吡虫啉价格下降幅度较大，但2010年四季度以来，吡虫啉价格已经回升到11-12万元/吨。目前国内吡虫啉产能较大，但由于公司生产工艺先进，仍能维持一定的盈利水平。公司注重研发投入，收入占比在4%以上。公司每年都会有一、两个新产品投放，并逐步加大产量，保持公司领先优势。

公司募集资金项目陆续进展中，部分募投项目已经完成：1)氟磺胺草醚，预计2011年二季度完工达产，总产能达到2400吨。2)吡虫啉1200吨募投项目已经完成。3)年产500吨烯草酮原药已经处于调试状态，年后试生产。之前已小规模生产，市场反应良好。4)年产300吨烟嘧磺隆原药2011年上半年调试好，三季度出产品。5)年产500吨稻瘟酰胺原药要到2011年底才能建成，预计2012年投产。

预计公司2010-2012年EPS0.7元、0.88元、1.14元；对应动态PE为43倍、34倍和26倍，估值处于合理范围之内；考虑到公司质地良好，为公认的中小农药标杆企业，给予“增持”的投资评级。如吡虫啉行情超预期，则2011年公司业绩增幅将更大，需持续跟踪。

风险提示：如气候不佳，公司业绩将受到不利影响。(东海证券研究所)